破風的開箱體悟

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工商時報【元大投信台股暨大中華投資部協理陳智偉】

台股觀察：每當大盤震盪加劇，我們會想要知道目前究竟指數位置如何？是不是到達相對高檔區呢？這時候可以來看一下「巴菲特指標」。所謂的巴菲特指標就是大盤總市值除以GDP，這是一個簡單卻有效的指標，通常股市的上揚，有其極限，並且不能超越經濟基本面太多，以台股來說，通常1.6～1.7倍為相對高檔區，0.8～1倍為相對低檔區，去年高點10,014點的數值為1.74倍，近期高點9,278點的數值為1.62倍（GDP資料採用行政院主計處預測數值）。

另外一個有趣的數字則是─如果把台幣匯率的倒數與台股指數合在一起看，會發現兩者的相關性極高，今年以來台幣大幅升值，台股也一路走高。近期在8月中旬與9月上旬，匯率有兩波較明顯的阻升，台股也出現了明顯的回檔。這說明了今年以來台股的漲跌，受到國際熱錢的進出影響很大，但台幣匯率有可能無止境地上升？熱錢也持續帶領大盤向上？如果是這樣，台灣的出口當然會受到極大的傷害，廠商也會出現巨額的匯損，台股獲利將會因此下滑，指數上檔空間也就受阻了，這點說明了熱錢帶動的行情有其極限。

最後還是回到台股獲利結構來檢視基本面，我們習慣以台灣50成分股為代表，這50家大型企業獲利占台股70％，市值占67％，這與台股指數相關係數高達0.99，接近完全正相關。年初我們統計各大法人機構對2016年台股獲利預估為成長3％，之後下修至持平，半年報公布後，最新的2016年獲利又下修到衰退3％。

以獲利內容來看，2016年台灣50成分股獲利達1.22兆元，其中獲利達千億元以上的有四大產業，分別是半導體、金融、電子中下游及大型塑化集團股，今年看來獲利兩好兩壞，半導體與大型塑化集團股成長，金融業與電子中下游衰退。

以長線方向來看，台股獲利在2014年大幅成長逾4成，2015年獲利持平，2016年轉為衰退。股東權益報酬率方面，由於淨值成長大於獲利成長，2015～2016年則為連續兩年衰退。以這樣的獲利結構來看，我們認為2016年台股市值要超越2014～2015年的機率不高。

操作策略：大盤上檔空間受限，選股上，師法歷史投資大師也許是不錯的方法，歷史上操作共同基金時間最長，且長期擊敗的大盤的紀錄保持者是美國先鋒溫莎基金的John Neff，坊間可以找到有關John Neff投資心法的著作，也就是所謂Total Return低本益比法，一檔股票的Total Return為市值的成長加上現金股息，以大盤來說，這個數值約當8％，也就是平均每年5％的市值成長加上3％的現金股息，長期來看，獲利的複合成長率又約當於市值的複合成長率，因此John Neff創造出了一個簡單的選股公式：（獲利成長率+股利率）/PE＞2，舉例來說，如果一檔股票獲利成長15％，股利率5％，PE等於9倍，（15+5）/9=2.2，即符合選股條件，長期來看，持有高Total Return的公司，並且買得便宜，時間便是你的好朋友，長期持有，報酬率持續上升。